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行業(yè)近況

(資料圖片僅供參考)

3月SVB事件發(fā)生后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)關(guān)注，包括銀行攬儲(chǔ)壓力、投資損失、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量等方面。近日，美國(guó)四大行陸續(xù)發(fā)布1Q23業(yè)績(jī)，收入及利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)發(fā)布后股價(jià)表現(xiàn)較好。

我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)最為擔(dān)心的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，美國(guó)政府部門(mén)快速且對(duì)癥下藥的處置方式有效緩和了恐慌情緒的蔓延。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)通脹之下持續(xù)存在的高利率環(huán)境會(huì)使得存貸款增長(zhǎng)持續(xù)承壓，信用邊際緊縮引起對(duì)局部領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，因此負(fù)債能力和風(fēng)控能力的差異將導(dǎo)致美國(guó)銀行業(yè)間的分化，我們持續(xù)關(guān)注中小銀行1Q23的業(yè)績(jī)發(fā)布。

Abstract

摘要

美國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性壓力緩解，存款搬家現(xiàn)象也趨于緩和。截至4月12日，貼現(xiàn)窗與BTFP工具余額已自3月15日高點(diǎn)連續(xù)四周穩(wěn)步下降。同時(shí)，美國(guó)大型銀行、小型銀行存款增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，4月5日一周分別環(huán)比增長(zhǎng)211億和236億美元，存款搬家現(xiàn)象也趨于緩和。此外，美國(guó)金融壓力指數(shù)、銀行業(yè)信用利差等高頻指標(biāo)亦回落至相對(duì)安全的水平。

高利率環(huán)境驅(qū)動(dòng)美國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，風(fēng)險(xiǎn)事件加速該過(guò)程演化。1Q22加息開(kāi)啟以來(lái)，美國(guó)存款同比增速?gòu)?0%以上回落至SVB事件前的-3.8%，事件后存款增速進(jìn)一步走低。貸款方面亦然，4Q22同比增速開(kāi)始下降，SVB事件則加劇貸款增速回落。展望全年，我們預(yù)計(jì)高利率環(huán)境下存款增長(zhǎng)或仍承壓，但無(wú)需擔(dān)心大幅流失，主要由于存款beta仍低，銀行可通過(guò)提高定價(jià)吸收存款；貸款增速則會(huì)繼續(xù)放緩，供需兩端均有影響。

美國(guó)銀行業(yè)分化或加劇，差異來(lái)自于負(fù)債穩(wěn)定性、資產(chǎn)質(zhì)量、投資收益。1）考慮到部分銀行可能通過(guò)提高定價(jià)來(lái)吸收存款，息差或受累于負(fù)債成本攀升，中小銀行壓力可能更大。1Q23四大行存款整體環(huán)比小幅回落，息差環(huán)比繼續(xù)提升，但升幅顯著收窄。2）信用邊際緊縮引起局部領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，四大行業(yè)績(jī)會(huì)上均提到商業(yè)地產(chǎn)敞口風(fēng)險(xiǎn)因高利率和弱需求而上升，其中寫(xiě)字樓表現(xiàn)更弱。四大行1Q23撥備計(jì)提同比均有明顯增加，WFC和C環(huán)比亦有增加。中小銀行商業(yè)地產(chǎn)敞口更高，壓力可能更大。3）四大行核心一級(jí)資本充足率均回升，主要來(lái)自凈利潤(rùn)和其他綜合收益補(bǔ)充（美債利率自4Q22開(kāi)始回落，AFS債券產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)收益）。

SVB風(fēng)險(xiǎn)事件可能不會(huì)引發(fā)監(jiān)管的系統(tǒng)性改造?？紤]到SVB事件逐步平息，未引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，JPM管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，系統(tǒng)性監(jiān)管改造可能不會(huì)發(fā)生，但銀行損失吸收能力、利率風(fēng)險(xiǎn)審查等方面或有小幅趨嚴(yán)。

風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，銀行存款重定價(jià)幅度大于預(yù)期。

Text

正文

追蹤美國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性及信貸近況

美國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性壓力顯著緩解

美聯(lián)儲(chǔ)融資工具余額回落，反映銀行業(yè)流動(dòng)性狀況改善。負(fù)債端除存款外，我們認(rèn)為美國(guó)銀行主要通過(guò)以下三種渠道獲得短期流動(dòng)性：1）美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗（Primary credit），即美聯(lián)儲(chǔ)為保障商業(yè)銀行流動(dòng)性及信貸順利投放至居民和企業(yè)端而設(shè)立的流動(dòng)性工具，是BTFP設(shè)立之前銀行業(yè)從美聯(lián)儲(chǔ)獲取短期流動(dòng)性的主要方式；2）銀行定期融資計(jì)劃（BTFP），硅谷銀行事件發(fā)生后美聯(lián)儲(chǔ)為確保銀行能夠滿足儲(chǔ)戶取款需求而設(shè)立，不同于貼現(xiàn)窗，BTFP的以抵押品的票面價(jià)值估值且沒(méi)有折扣率（haircuts）；3）聯(lián)邦住房貸款銀行墊款（FHLB advances），F(xiàn)HLB可為其成員機(jī)構(gòu)提供1天至30年的墊款以滿足其短期和長(zhǎng)期流動(dòng)性需求。近幾周貼現(xiàn)窗余額顯著收窄，主要來(lái)自BTFP的替代效應(yīng)，我們認(rèn)為原因可能是BTFP的利率水平較貼現(xiàn)窗更低且以票面價(jià)值和無(wú)折扣的方式估值，融資性價(jià)比更高。而將貼現(xiàn)窗余額與BTFP合計(jì)來(lái)看，3月15日美聯(lián)儲(chǔ)兩項(xiàng)融資工具余額1648億美元，在硅谷銀行事件發(fā)生的一周內(nèi)大幅上升1602億美元。截至4月12日，兩項(xiàng)融資工具余額降至1395億美元，連續(xù)四周回落，這反映銀行業(yè)流動(dòng)性狀況持續(xù)改善。此外，F(xiàn)HLB墊款也是銀行獲取流動(dòng)性的重要途徑，我們通過(guò)FHLB發(fā)行的債務(wù)來(lái)間接觀察銀行從FHLB獲取流動(dòng)性的情況，截至3月末，F(xiàn)HLB債務(wù)工具余額1.48萬(wàn)億美元，月度環(huán)比上升2473億美元。

美國(guó)商業(yè)銀行存貸款周度環(huán)比均有回升。我們觀察美聯(lián)儲(chǔ)披露的周度美國(guó)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，來(lái)判斷大型銀行與小型銀行截至4月5日一周的最新?tīng)顩r：1）貸款方面，美國(guó)大型銀行、小型銀行貸款余額周度環(huán)比分別增長(zhǎng)131億美元和31億美元，扭轉(zhuǎn)了硅谷銀行事件發(fā)生后貸款減少的趨勢(shì)，此前連續(xù)兩周美國(guó)銀行貸款余額分別下降562億美元和408億美元，貸款收縮主要集中在小型銀行；2）存款方面，美國(guó)大型銀行、小型銀行存款余額周度環(huán)比分別增長(zhǎng)211億美元和236億美元，硅谷銀行事件發(fā)生后首周一度出現(xiàn)存款自小型銀行流出至大型銀行的避險(xiǎn)現(xiàn)象，而最新的數(shù)據(jù)顯示大小銀行存款均有凈流入；3）借款方面，美國(guó)大型銀行、小型銀行借款余額周度環(huán)比分別下降391億美元和222億美元，這也印證了上文所述的美聯(lián)儲(chǔ)融資工具余額回落，反映出流動(dòng)性危機(jī)告一段落后銀行開(kāi)始逐步償還此前借款；4）現(xiàn)金資產(chǎn)方面，美國(guó)大型銀行、小型銀行現(xiàn)金資產(chǎn)余額周度環(huán)比分別上升143億美元和下降381億美元，我們認(rèn)為小型銀行現(xiàn)金資產(chǎn)下降較多主要是用于貸款投放和償還借款。

此外，我們觀察到多項(xiàng)高頻指標(biāo)有所回落：美國(guó)金融壓力指數(shù)自3月17日高點(diǎn)后顯著回落，截止4月7日已降至零以下，反映美國(guó)金融市場(chǎng)壓力趨于正常；美國(guó)四大行五年期CDS利差整體較硅谷銀行事件發(fā)生后的高點(diǎn)下降20bp左右，當(dāng)前利差水平在歷史上看并不算高；FRA-OIS利差亦由3月13日高點(diǎn)回落30bp，反映美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落。

圖表：截至4月12日，BTFP與貼現(xiàn)窗余額分別下降72億美元和21億美元

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：FHLB債務(wù)總額走高間接反映FHLB墊款需求上升

資料來(lái)源：聯(lián)邦住宅貸款銀行，中金公司研究部

圖表：對(duì)比美國(guó)銀行獲得流動(dòng)性的三種渠道

注：美聯(lián)儲(chǔ)，F(xiàn)HLB，中金公司研究部

圖表：截至4月5日，銀行貸款余額周度環(huán)比增長(zhǎng)163億美元，結(jié)束連續(xù)兩周的負(fù)增長(zhǎng)

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：截至4月5日，美國(guó)大型銀行與小型銀行存款均周度環(huán)比恢復(fù)正增長(zhǎng)

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：截至4月5日，小型銀行現(xiàn)金資產(chǎn)周度環(huán)比下降381億美元，我們認(rèn)為主要用于貸款投放和償還此前借款

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：截至4月5日，大型銀行與小型銀行借款周度環(huán)比分別下降391億與222億美元

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：截至4月7日，美國(guó)金融壓力指數(shù)降至零以下

注：金融壓力指數(shù)（Financial Stress Index），零被視為代表正常的金融市場(chǎng)狀況，數(shù)值低于零表明金融市場(chǎng)壓力低于平均水平，數(shù)值高于零表明金融市場(chǎng)壓力高于平均水平

資料來(lái)源：Haver，美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：截至4月17日，F(xiàn)RA-OIS利差回落至29.3bp

資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：美國(guó)四大行五年期CDS利差波動(dòng)相對(duì)較小

資料來(lái)源：S&P Capital IQ，中金公司研究部

仍需關(guān)注后續(xù)銀行資產(chǎn)負(fù)債表收縮

硅谷銀行事件可能加速4Q22以來(lái)銀行貸款增速下降的趨勢(shì)。美國(guó)銀行業(yè)貸款同比增速4Q22已出現(xiàn)邊際下降，硅谷銀行事件的發(fā)生一定程度上加劇了“信用緊縮”。貸款結(jié)構(gòu)中，工商貸款、消費(fèi)貸款和商業(yè)地產(chǎn)貸款同比增速回落較大，3月8日至4月5日期間，美國(guó)商業(yè)銀行工商貸款、商業(yè)地產(chǎn)貸款余額分別下降317億美元、286億美元。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的SLOOS，2023年1月最新調(diào)查顯示銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊，同時(shí)信貸需求顯著走弱，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)中商業(yè)地產(chǎn)貸款變動(dòng)均高于其他類(lèi)別貸款，反映高利率環(huán)境下銀行收緊商業(yè)地產(chǎn)貸款投放標(biāo)準(zhǔn)、相關(guān)需求亦明顯變?nèi)酢?022年末，美國(guó)總資產(chǎn)2500億美元以下的銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款占銀行業(yè)整體的80%，而這些銀行的總資產(chǎn)僅占銀行業(yè)整體的45%，即美國(guó)中小銀行以行業(yè)45%的總資產(chǎn)投放了行業(yè)80%的商業(yè)地產(chǎn)貸款，敞口集中度較高。當(dāng)前商業(yè)地產(chǎn)逾期率仍處于低位，但需要警惕高利率環(huán)境下其資產(chǎn)質(zhì)量后續(xù)的演變，我們認(rèn)為本輪加息周期中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)大于大型銀行。

年內(nèi)存款或?qū)⒗^續(xù)面臨流出壓力，但美國(guó)銀行存款韌性不可忽視。四大行1Q23業(yè)績(jī)會(huì)上表示，雖然硅谷銀行事件發(fā)生后出現(xiàn)存款流入，但持續(xù)時(shí)間非常短暫，全年來(lái)看存款余額可能仍會(huì)同比下降。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)銀行存款的擔(dān)心主要在于，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)利率具有較大吸引力，儲(chǔ)戶可能傾向于將銀行存款轉(zhuǎn)移至貨幣市場(chǎng)基金，并最終投向美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具，從而導(dǎo)致流動(dòng)性被抽離銀行系統(tǒng)。我們認(rèn)為美國(guó)銀行的存款在本輪周期展現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性：一方面，對(duì)比歷史加息周期當(dāng)前美國(guó)銀行業(yè)存款beta仍然偏低，截至2022年末存款beta僅為0.24，顯著低于此前四個(gè)加息周期的0.43、0.49、0.50、0.29，尤其考慮到本輪加息幅度較大，目前存款beta與凈息差水平優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，銀行未來(lái)仍有較大空間通過(guò)提高存款利率來(lái)與貨幣市場(chǎng)基金競(jìng)爭(zhēng)，因此當(dāng)前銀行對(duì)于存款關(guān)注的主要在于對(duì)盈利的影響，而非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，JPM在1Q23業(yè)績(jī)會(huì)上解釋了銀行當(dāng)前對(duì)公存款展現(xiàn)出較強(qiáng)粘性的原因，中小企業(yè)為從銀行獲得優(yōu)惠的貸款利率，往往會(huì)選擇將存款放置在同一家銀行，我們認(rèn)為在流動(dòng)性危機(jī)解除后，客戶仍有在中小銀行存款的動(dòng)機(jī)，近兩周的存款數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。

圖表：3月8日至4月5日，工商貸款和商業(yè)地產(chǎn)貸款余額分別下降317億和286億美元

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：硅谷銀行事件前美國(guó)銀行業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)已明顯趨緊

注：Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices（SLOOS）是美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)每季度發(fā)布的一份調(diào)查報(bào)告，調(diào)查美國(guó)境內(nèi)的大型銀行和外國(guó)銀行的美國(guó)分支機(jī)構(gòu)的貸款標(biāo)準(zhǔn)、貸款利率、貸款需求等情況

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：美國(guó)銀行業(yè)信貸需求在4Q22和1Q23的調(diào)查中顯著走弱

注：Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices（SLOOS）是美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)每季度發(fā)布的一份調(diào)查報(bào)告，調(diào)查美國(guó)境內(nèi)的大型銀行和外國(guó)銀行的美國(guó)分支機(jī)構(gòu)的貸款標(biāo)準(zhǔn)、貸款利率、貸款需求等情況

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)指標(biāo)同比增速

注：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表：美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)逾期率仍處于歷史低位

資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：截至4Q22美國(guó)銀行業(yè)存款beta仍處于較低水平

資料來(lái)源：FDIC，中金公司研究部

圖表：我們認(rèn)為部分銀行存款流向美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具

資料來(lái)源：Bloomberg，ICI，中金公司研究部

美國(guó)四大行1Q23業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期

美國(guó)四大行摩根大通（JPM）、美國(guó)銀行（BAC）、富國(guó)銀行（WFC）、花旗集團(tuán)（C）于2023年4月14日和4月18日披露1Q23業(yè)績(jī)，四大行凈利潤(rùn)均好于市場(chǎng)預(yù)期，主要來(lái)自凈利息收入的進(jìn)一步上升及自營(yíng)交易收入增長(zhǎng)，14日至18日期間JPM、BAC、WFC、C股價(jià)分別上漲 10%、7%、6%、6%。

凈利息收入再超預(yù)期，投行業(yè)務(wù)全年展望仍不樂(lè)觀。JPM、BAC、WFC、C 1Q23凈利息收入分別同比增長(zhǎng)49%、25%、45%、23%，其中環(huán)比JPM與C增長(zhǎng)3%和1%，BAC與WFC減少2%和1%。雖然凈利息收入超出市場(chǎng)預(yù)期，但我們可以觀察到季度環(huán)比增速已顯著放緩，甚至開(kāi)始回落，我們認(rèn)為主要原因在于本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息已接近尾聲，存款重定價(jià)的影響逐步顯現(xiàn)。四大行普遍指引后續(xù)單季凈利息收入或低于1Q23水平。JPM、BAC、WFC、C 1Q23投行業(yè)務(wù)收入同比減少21%、24%、15%、25%，環(huán)比數(shù)據(jù)尚無(wú)明顯改善，各家銀行對(duì)于2023年資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的展望仍偏謹(jǐn)慎。而由于本季FICC相關(guān)交易強(qiáng)勁，各家銀行自營(yíng)交易收入表現(xiàn)較好。

非息成本增速自通脹高點(diǎn)回落，成本收入比下降。JPM、BAC、WFC、C 1Q23非息成本同比分別變動(dòng)5%、6%、-1%、1%，四大行整體非息成本同比增速較通脹高點(diǎn)時(shí)回落，因此業(yè)績(jī)會(huì)上的關(guān)注度相較前幾個(gè)季度顯著降低。同時(shí)由于四大行收入增長(zhǎng)較快，成本收入比1Q23均有所下降，其中JPM、BAC、WFC、C分別下降3ppt、2ppt、15ppt、10ppt。

四大行凈核銷(xiāo)率低位回升，硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件致美國(guó)衰退預(yù)期增加。JPM與BAC 1Q23撥備計(jì)提環(huán)比小幅回落，WFC與C 1Q23撥備計(jì)提繼續(xù)環(huán)比增加。本季各家銀行撥備計(jì)提一方面來(lái)自凈核銷(xiāo)率呈自歷史低位爬升趨勢(shì)，另一方面則來(lái)自因美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)走弱而導(dǎo)致的準(zhǔn)備金儲(chǔ)備增加。JPM在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，準(zhǔn)備金儲(chǔ)備增加的主要原因在于硅谷銀行事件發(fā)生后，公司預(yù)期模型中不利情形的權(quán)重有所上調(diào)。WFC業(yè)績(jī)會(huì)上表示其地產(chǎn)敞口資產(chǎn)質(zhì)量呈走弱趨勢(shì)，零售貸款逾期率和凈核銷(xiāo)率亦有所走高。

貸款同比增速進(jìn)一步放緩，存款環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。JPM、BAC、WFC、C 1Q23平均貸款分別同比增長(zhǎng)6%、7%、6%、1%，四家銀行平均貸款環(huán)比基本持平，同比增速進(jìn)一步回落反映出信貸需求呈走弱趨勢(shì)，這與我們近期跟蹤的美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的表現(xiàn)一致。JPM、BAC、WFC、C 1Q23平均存款分別同比變動(dòng)-8%、-7%、-7%和2%，除C外的三家銀行環(huán)比平均存款亦小幅下降，這反映出利率上升環(huán)境下流動(dòng)性收縮及貨幣市場(chǎng)基金競(jìng)爭(zhēng)的加劇，C保持存款相對(duì)平穩(wěn)的主要原因在于其對(duì)公客戶的開(kāi)拓及服務(wù)關(guān)系的加深。四大行強(qiáng)大的品牌幫助其取得較低的存款beta并維持存款余額相對(duì)平穩(wěn)。

圖表：JPM與BAC業(yè)績(jī)概覽

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：WFC與C業(yè)績(jī)概覽

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：美國(guó)四大行市場(chǎng)一致性預(yù)期

資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)actSet，中金公司研究部

圖表：美國(guó)四大行分部ROE

注：BAC與WFC的分部數(shù)據(jù)為return on allocated capital，與銀行整體ROE不可比

資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)actSet，中金公司研究部

圖表：美國(guó)四大行分部收入占比

注：分部收入占比分母為圖示各業(yè)務(wù)加總，不考慮業(yè)務(wù)間抵消和其他項(xiàng)

資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)actSet，中金公司研究部

圖表：美國(guó)四大行凈息差整體走闊，BAC略有收窄

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：四大行1Q23負(fù)債成本率升幅并未較4Q22進(jìn)一步增加

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：四大行資本充足率持續(xù)改善

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：由于收入顯著增長(zhǎng)，成本收入比整體下行

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：1Q23四大行凈利息收入相關(guān)業(yè)務(wù)繼續(xù)同比增長(zhǎng)，投行業(yè)務(wù)仍表現(xiàn)不佳

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：1Q23四大行客戶AUM呈環(huán)比上升

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：凈核銷(xiāo)率開(kāi)始從低位回升，不良率除C外無(wú)顯著上升

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：WFC與C撥備計(jì)提環(huán)比上升，JPM和BAC撥備計(jì)提環(huán)比回落

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：美國(guó)銀行 P/BV 及 P/TBV 估值水平

注：數(shù)據(jù)截至2023年4月17日，采用2022年末報(bào)表數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)actSet，中金公司研究部

美國(guó)四大行1Q23業(yè)績(jī)會(huì)紀(jì)要要點(diǎn)

摩根大通 JPM [1]

凈利息收入：上調(diào)2023年凈利息收入指引為810億美元，指引上調(diào)的主要原因是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)在下半年降息的預(yù)期增強(qiáng)，從而導(dǎo)致存款成本可能比之前的預(yù)期更低，此外信用卡貸款余額高于預(yù)期也是上調(diào)凈利息收入指引的一大原因。硅谷銀行事件導(dǎo)致的存款流入并不是公司上調(diào)指引的主要原因。全年的展望仍然隱含了存款的重定價(jià)，1Q23凈利息收入的run rate是840億美元，公司對(duì)于全年的指引是810億美元，并指引中期維度的NII為750億美元左右，主要原因是存款的重定價(jià)仍然存在較大不確定性。

存款：受硅谷銀行事件影響，居民傾向選擇在大型銀行存款，本季度存款增長(zhǎng)超預(yù)期，但公司仍預(yù)計(jì)存款余額在2023年仍會(huì)下降。此外，受硅谷銀行事件影響，小銀行會(huì)重新定價(jià)存款利率提高吸引力，JPM認(rèn)為并不會(huì)影響自身存款預(yù)期。同時(shí)，長(zhǎng)期高利率對(duì)銀行并非好事，可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退、滯脹等。

信貸投放：JPM不認(rèn)為當(dāng)前存在“信用緊縮”（Credit crunch），但承認(rèn)未來(lái)信貸投放標(biāo)準(zhǔn)會(huì)收緊，目前收緊的貸款主要集中在一些地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域。信用收緊可能會(huì)進(jìn)一步增加衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在并不是Credit crunch。公司在疫情期間也并沒(méi)有顯著放款放貸標(biāo)準(zhǔn)，因此現(xiàn)階段也不會(huì)過(guò)度反應(yīng)去收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)。

商業(yè)地產(chǎn)貸款：JPM主要商業(yè)地產(chǎn)貸款分布在供給受限的多戶住宅行業(yè)，這與更高端、更高價(jià)格、租金不受限制、供給不受限制的行業(yè)有所不同。公司商業(yè)房地產(chǎn)貸款整體風(fēng)險(xiǎn)較低，其中寫(xiě)字樓只占公司商業(yè)地產(chǎn)敞口的10%，且集中于城市密集型市場(chǎng)。當(dāng)前美國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)是供不應(yīng)求的，與2008年嚴(yán)重的供給過(guò)剩不同。

監(jiān)管：公司認(rèn)為硅谷銀行事件不會(huì)引發(fā)監(jiān)管的系統(tǒng)性改造，可能會(huì)增加對(duì)部分銀行TLAC、持有至到期資產(chǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等方面的審查。

資產(chǎn)質(zhì)量：JPM進(jìn)一步增提貸款準(zhǔn)備金，主要原因在于3月風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，不利情形的權(quán)重有所上升，目前加權(quán)平均的失業(yè)率峰值為5.8%。

ROE：公司認(rèn)為17% ROTCE的目標(biāo)是跨越周期的，即使經(jīng)濟(jì)略有衰退，公司對(duì)其業(yè)績(jī)韌性仍有信心，但作為一家銀行，公司坦言嚴(yán)重的衰退也會(huì)對(duì)盈利造成不利影響。

美國(guó)銀行 BAC [2]

貸款：貸款季度環(huán)比增速慢了下來(lái)，部分原因是4Q22假期消費(fèi)后季節(jié)性信用卡還款，同時(shí)1Q23對(duì)公信貸需求放緩。公司看到財(cái)富管理客戶在利率上升時(shí)降低了杠桿率，從而減少了一些支出。一季度整體居民消費(fèi)較弱，公司認(rèn)為具有經(jīng)濟(jì)放緩前兆，預(yù)計(jì)2023年三季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)輕度衰退。目前消費(fèi)者使用現(xiàn)金更加謹(jǐn)慎，低收入人群存款增加。

存款：一季度平均存款余額下降，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣供給的情況下，公司仍穩(wěn)定在高水平的存款總額。財(cái)富管理賬戶表現(xiàn)相對(duì)下降，存在資金從低收益賬戶流向高收益賬戶趨勢(shì)，公司預(yù)計(jì)這一切換趨勢(shì)已接近最高點(diǎn)，將會(huì)在未來(lái)放緩。公司擁有穩(wěn)定、遠(yuǎn)超貸款需求的客戶存款。公司預(yù)計(jì)存款利率將與市場(chǎng)利率接軌。

凈利息收入：受低存款余額和無(wú)息轉(zhuǎn)向計(jì)息存款的雙重影響，一季度凈利息收入較四季度小幅下降?？紤]到預(yù)期存款變動(dòng)和全球市場(chǎng)凈利息收入減少，公司預(yù)計(jì)二季度凈利息收入將下降2%?；诿缆?lián)儲(chǔ)下半年降息假設(shè)，公司預(yù)計(jì)全年凈利息收入有增長(zhǎng)趨勢(shì)，并表示當(dāng)前市場(chǎng)一致性預(yù)期的570億美元相對(duì)合理。

資產(chǎn)質(zhì)量：由于較高的晚期逾期率，凈核銷(xiāo)率從歷史低點(diǎn)上升。

債券投資：BAC在2021年年中存款到達(dá)頂峰后就停止增加配置持有至到期債券，在過(guò)去的六個(gè)季度中，公司持續(xù)壓降相關(guān)敞口。2022年加息后債券產(chǎn)生了較多的未實(shí)現(xiàn)損益，未實(shí)現(xiàn)損益在3Q22達(dá)峰，4Q22和1Q23都處于下降趨勢(shì)。

富國(guó)銀行 WFC [3]

凈利息收入：本季度對(duì)2023年凈利息收入的指引保持不變，WFC認(rèn)為凈利息收入受多種不確定因素影響，包括利率的絕對(duì)水平、存款余額和重新定價(jià)、貸款需求等。

資產(chǎn)質(zhì)量：商業(yè)貸款凈核銷(xiāo)緩慢增加，主要原因是貸款資產(chǎn)質(zhì)量走弱，不良資產(chǎn)增加；消費(fèi)者逾期率及凈核銷(xiāo)亦有所增加。商業(yè)性房地產(chǎn)的不良貸款增加，主要因?yàn)閷?xiě)字樓市場(chǎng)走弱。商業(yè)地產(chǎn)貸款短期內(nèi)沒(méi)有看到特別大的壓力，但公司預(yù)計(jì)會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)的釋放。公司表示現(xiàn)在于洛杉磯、舊金山等城市看到寫(xiě)字樓市場(chǎng)走弱的跡象，這些地區(qū)的租金低于全國(guó)平均水平，或者是受到了辦公模式長(zhǎng)期改變帶來(lái)的更大的沖擊。

存款：高利率持續(xù)的時(shí)間將會(huì)影響本季度的存款beta。考慮到當(dāng)前利率水平上升幅度之大，公司認(rèn)為本輪周期銀行存款beta表現(xiàn)出色，分客戶來(lái)看現(xiàn)階段對(duì)公客戶存款beta較高，零售客戶存款beta較低。

業(yè)務(wù)展望：公司預(yù)計(jì)2023年客戶活動(dòng)保持相對(duì)強(qiáng)勁，逾期率仍保持較低水平。對(duì)于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，如商業(yè)地產(chǎn)貸款，公司正在進(jìn)行業(yè)務(wù)縮減，同時(shí)公司也積極退出一些風(fēng)險(xiǎn)較高的住房按揭貸款業(yè)務(wù)。

資本充足率：WFC預(yù)計(jì)CET1保持穩(wěn)定，不考慮額外的重大資本需求以及可能的經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的額外資本需求，認(rèn)為即使發(fā)生未來(lái)能夠足夠的收益可以覆蓋上述需求。目前對(duì)對(duì)股東回購(gòu)仍持審慎積極的態(tài)度。

硅谷銀行事件：WFC認(rèn)為硅谷銀行區(qū)別于典型的區(qū)域銀行，是一家業(yè)務(wù)集中的特殊銀行，嚴(yán)重依賴未受保存款，由此引發(fā)了市場(chǎng)擠兌。

花旗集團(tuán) C [4]

存款：C存款的基石是對(duì)公存款，占到公司整體存款的60%，這些存款粘性很強(qiáng)，因?yàn)榇蠖辔挥诮?jīng)營(yíng)賬戶中，與公司全球化的業(yè)務(wù)融為一體，公司表示其80%的對(duì)公存款都來(lái)自支付、流動(dòng)性管理和營(yíng)運(yùn)資本解決方案。公司表示會(huì)繼續(xù)觀察存款beta的演變，但不應(yīng)將存款定價(jià)和存款粘性混為一談，公司看到存款beta的上升，特別是在財(cái)資和貿(mào)易解決方案業(yè)務(wù)上，公司預(yù)計(jì)在美國(guó)以外的地區(qū)存款beta會(huì)進(jìn)一步上升，但存款會(huì)保持穩(wěn)定。硅谷銀行事件后至3月末，C觀察到存款存在流入，主要是中型企業(yè)客戶。

貸款：公司預(yù)計(jì)循環(huán)信貸水平有望保持，但是消費(fèi)上雖然仍同比增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)放緩，放緩主要集中在旅游和娛樂(lè)領(lǐng)域。

資產(chǎn)質(zhì)量：公司90%的商業(yè)地產(chǎn)敞口是投資級(jí)貸款。因此，盡管宏觀和地緣政治環(huán)境仍然存在較大不確定性，公司對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)敞口和撥備水平感到非常滿意。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：C的債券投資主要由高流動(dòng)性的美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券和其他主權(quán)債券組成，在可供出售和持有至到期之間平均分配，公司保持了小于3年的債券久期，因此可以從更高的利率中受益。

未來(lái)展望：盡管經(jīng)濟(jì)的不確定性仍然存在，但公司指引全年的收入和支出目標(biāo)保持不變。公司目前對(duì)于利率的展望是2023年二季度后利率可能趨于平穩(wěn)，并在年末降至4.5%左右。

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