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國信固德威深度報告:分布式光儲逆變器領(lǐng)跑者，全球化布局迎接高成長 當(dāng)前快看

時間 :2023-03-29 15:18:14   來源 : 券商研報精選


(資料圖片)

分布式光儲逆變器領(lǐng)跑者。固德威(行情688390,診股)成立于2010年，公司主營光伏并網(wǎng)逆變器、儲能變流器及儲能電池的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要面向戶用光儲場景，同時拓展高功率段的工商業(yè)光儲及地面電站場景，下游客戶主要為全球光伏儲能系統(tǒng)集成商、安裝商和經(jīng)銷商。公司是全球分布式光儲逆變器的領(lǐng)跑者，2021年在全球逆變器出貨排名第七。2022年公司實現(xiàn)營收47.13億元（同比+76%），實現(xiàn)歸母凈利潤6.52億元（同比+131.5%）。公司光伏與儲能產(chǎn)品并駕齊驅(qū)，2022年前三季度光伏逆變器營收占比46%，儲能變流器營收占比34.6%，儲能電池營收占比10.4%。

全球分布式光儲市場快速增長。1）分布式光伏進(jìn)入高速發(fā)展。我們預(yù)計2022-2025年全球光伏新增裝機(jī)將從230GW增長至547GW，其中分布式光伏將從120GW增長至250GW，CAGR25.2%；2）全球儲能市場實現(xiàn)景氣共振。隨著國內(nèi)電力現(xiàn)貨市場的發(fā)展、新能源配儲政策的落實以及電網(wǎng)調(diào)節(jié)資源的建設(shè)，國內(nèi)儲能市場迎來爆發(fā)式增長。海外市場隨著補(bǔ)貼政策出臺以及光儲結(jié)合的推進(jìn)，同樣對分布式儲能呈現(xiàn)旺盛的裝機(jī)需求。我們預(yù)計全球分布式儲能將實現(xiàn)快速發(fā)展，2022-2026年全球工商業(yè)儲能新增裝機(jī)容量將從4.7GWh增長至90.2GWh，CAGR109%，至2026年全球工商業(yè)儲能新增裝機(jī)滲透率將達(dá)到11.2%；2022-2026年全球戶用儲能新增裝機(jī)容量從10.6GWh增長至187.2GWh，CAGR105%，至2026年全球戶用儲能新增裝機(jī)滲透率將達(dá)到23.3%；3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著國內(nèi)外分布式儲能的快速發(fā)展，公司主營業(yè)務(wù)當(dāng)中儲能業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升，儲能產(chǎn)品單價和毛利率高于光伏業(yè)務(wù)，有望優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

全球化布局迎接高成長。公司產(chǎn)品聚焦歐洲市場為主，同時銷往澳洲、美洲、亞洲等地。公司積極建設(shè)銷售渠道將充分助力公司品牌推廣和業(yè)務(wù)拓展，我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)光伏逆變器銷售50/80/110萬臺，儲能變流器銷售24/71/106萬臺，同時儲能電池業(yè)務(wù)將為公司帶來新的業(yè)績增長。

盈利預(yù)測與估值：公司是全球分布式光儲逆變器領(lǐng)跑者，得益于業(yè)務(wù)拓展及費(fèi)用率的有效控制，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤6.52/19.86/26.31億元（+133%/205%/32%），EPS分別為5.29/16.12/21.35元。結(jié)合絕對估值和相對估值，我們認(rèn)為公司合理估值387-417元，對應(yīng)2023年估值為24-26倍，相對目前股價有11%-20%溢價，首次覆蓋，給予增持評級。

風(fēng)險提示：原材料波動的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、全球政策波動的風(fēng)險；

證券分析師：王蔚祺（S0980520080003）；

李恒源（S0980520080009）；

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